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企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2014-11-12 并購(gòu)

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　　企業(yè)并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。如企業(yè)并購(gòu)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功性有著重要影響。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避免和消除風(fēng)險(xiǎn)，才能最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。
　　1、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
　　并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資公司同被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購(gòu)的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲得都有很大的關(guān)系，根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性，在定價(jià)中可能接受高于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，甚至引起并購(gòu)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。
　　2、融資風(fēng)險(xiǎn)
　　企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額的籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種，如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行債券、賣方融資和杠桿收購(gòu)等。
　　3、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
　　在現(xiàn)金收購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)借入大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，不僅會(huì)加大自身還本付息的負(fù)擔(dān)，而且還要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，就有陷入債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)，制約其經(jīng)營(yíng)融資和償債能力。如果被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，同時(shí)因企業(yè)融資能力有限，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率卻大幅度下降，資本的安全性降低，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)加大。并購(gòu)公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，又沒(méi)有很高的投資回報(bào)率，最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。
　　從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的財(cái)務(wù)角度說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要使企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，還存在許多前提條件，需要對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)分析。另外，如何降低并購(gòu)成本提高并購(gòu)收益，如何避免企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)的成功率以及怎樣進(jìn)行并購(gòu)?fù)瓿芍蟮恼瞎ぷ鞯榷际切枰M(jìn)一步探討的課題。企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要手段，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要意義，由于收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，只有盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的意義。
　　企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到多方的利益，如果進(jìn)行得當(dāng)就能夠?yàn)楣編?lái)巨大的好處，但是并購(gòu)本身也是一把鋒利的雙刃劍，具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)是當(dāng)今世界上最龐大、最活躍的經(jīng)濟(jì)體，考察它的并購(gòu)歷史無(wú)疑將給人以深度的思考。著名學(xué)者波特對(duì)1956年至1986年美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)失敗率進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果表明：新建企業(yè)的失敗率為44%，合資企業(yè)的失敗率為50、3%，并購(gòu)企業(yè)的失敗率最高，達(dá)53.4%至74%;而且在并購(gòu)中，不同的方式其風(fēng)險(xiǎn)也不一樣，相同領(lǐng)域不同行業(yè)的并購(gòu)失敗率為53.4%，相關(guān)領(lǐng)域不同行業(yè)的并購(gòu)失敗率為61.2%，非相關(guān)領(lǐng)域的并購(gòu)失敗率則高達(dá)為74%。由此可見，并購(gòu)在企業(yè)成長(zhǎng)中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的表層來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)首先表現(xiàn)為商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的深層觀察，企業(yè)并購(gòu)更是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中的一種內(nèi)在機(jī)制。企業(yè)之間的并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)行為之所以引起企業(yè)、政府和社會(huì)的高度重視，是因?yàn)樗赡軙?huì)為企業(yè)和各級(jí)政府帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。從企業(yè)角度看，企業(yè)并購(gòu)可使并購(gòu)各方擺脫困境，優(yōu)化資源配置，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)合理避稅，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，壯大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，參與世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)。優(yōu)秀企業(yè)可利用自身的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制并購(gòu)劣勢(shì)落后企業(yè)，實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張；可以通過(guò)各種途徑籌措大量資金增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，使企業(yè)拓展新的生存和發(fā)展空間。從社會(huì)和政府角度來(lái)看，企業(yè)之間的并購(gòu)可以使國(guó)有資產(chǎn)保值，確保資源的最優(yōu)化配置，有利于企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，緩解財(cái)政和社保壓力，提高社會(huì)就業(yè)率，推動(dòng)國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)體制改革，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

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